调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)芳烃市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后继续(xù)下行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年(niá开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑n)产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成(chéng)色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自(zì)身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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