金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要(yào)的(de)还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气(qì)开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点doi的时候怎么夹，doi是怎么夹。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去(qù)一年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和(hé)基(jī)数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基(jī)数(shù)效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经(jīng)济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹ī)金(jīn)存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也(yě)有类(lèi)似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容(róng)易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大(dà)周期(qī)向下(xià)已是(shì)共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复(fù)出(chū)现(xiàn)一些(xiē)“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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