核(hé)心观(guān)点:在当前经济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略有望以其确定的股(gǔ)息收(shōu)入和较高(gāo)的安全(quán)边际为投(tóu)资者提(tí)供不错的收益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，银行板块将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息(xī)率为投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高的股票(piào)并长期持有的(de)投(tóu)资(zī)策(cè)略。高股息率(lǜ)一方(fāng)面意味着公司有较高(gāo)的股利支付(fù)率，投(tóu)资者每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面(miàn)意味着公(gōng)司估(gū)值较(jiào)低，因此具(jù)备一定(dìng)的(de)安全边际，而(ér)且投资(zī)的成本(běn)相对(duì)较(jiào)低，长期持有还可以节税。从历(lì)史表现上来(lái)看，高股息(xī)策略的安(ān)全性较高，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御(yù)性更强。从当前宏观经济(jì)的角度来(lái)看，疫(yì)情三年后经济恢复(fù)仍然有较(jiào)大的不(bù)确定性；从(cóng)大类(lèi)资(zī)产的投资收益来(lái)看，目前(qián)可投(tóu)资的(de)资产不(bù)多，收益率在下行。因(yīn)此以银行板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得(dé)较好的收益就需要满(mǎn)足以下几个(gè)条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前(qián)提(tí)就是行业基本面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因(yīn)此安全(quán)边(biān)际比(bǐ)较高，下降空间有(yǒu)限(xiàn)，波动(dòng)性(xìng)较低；4）公司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一步(bù)提(tí)升的(de)可能(néng)

　　而(ér)银(yín)行板块恰(qià)好(hǎo)满足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上(shàng)市(shì)银行(xíng)过去三年的现(xiàn)金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低(dī)一些(xiē)。2）银行高(gāo)分红的(de)背(bèi)后(hòu)也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来(lái)资产重定(dìng)价的情况(kuàng)下能够保持(chí)正增(zēng)殊为不(bù)易(yì)。上市银行整体净利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增速高(gāo)于营收，拨(bō)备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计随着大行重定价的压(yā)力(lì)过去以及二三(sān)季度农商行小微投放旺季的到(dào)来(lái)，资产端(duān)收益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行(xíng)和理财资(zī)金敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步赎回的趋(qū)缓也会(huì)使(shǐ)得(dé)负债成本有望进一步下(xià)行，净息差预计会在下半年提升。资(zī)产质量方面(miàn)银(yín)行(xíng)板块处于历史较优水平，上市银行不良(liáng)率(lǜ)继续(xù)环比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个板块(kuài)中(zhōng)最(zuì)低的。而从2010年到现(xiàn)在的历(lì)史数据来看，银行板块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位为敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步7.09％，都(dōu)处于比较低(dī)的水平(píng)。因此银行板(bǎn)块的配置安(ān)全边(biān)际和性价比较好，作为低且稳定的分母也(yě)保证(zhèng)了其(qí)比(bǐ)较高(gāo)的(de)股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监管(guǎn)开始提(tí)出中特估后有(yǒu)比较不错(cuò)的表现(xiàn)，国资持股比例和今年(nián)以来(lái)的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性，中特估(gū)有望为投资者带来(lái)除稳(wěn)定股息收益外的(de)附加资本利(lì)得(dé)。

　　风险提示事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研(yán)究报告(gào)：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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