近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

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　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效在(zài)过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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