4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(sh秋以为期句式特点，秋以为期句式判断è)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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