金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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