文丨明(míng)明 章立(lì)聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策力(lì)度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因素(sù)，预计(jì)短(duǎn)期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投(tóu)资者关(guān)注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结无法企及是什么意思，不可企及是什么意思束后资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税期(qī)结束(shù)后却并未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行(xíng)幅度更(gèng)大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银(yín)机构间(jiān)流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天(tiān)利率的期(qī)限利差也明显压(yā)缩，无法企及是什么意思，不可企及是什么意思DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字(zì)当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利(lì)率水平合(hé)适(shì)，在追求经(jīng)济提(tí)振的同(tóng)时，也注重防范市场过(guò)热(rè)带来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前(qián)提下，货币工具(jù)力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流(liú)动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是(shì)缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行(xíng)间流动性带(dài)来(lái)了一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势(shì)，预计信贷增速(sù)较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未来一(yī)个月资金(jīn)利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购(gòu)成交量和(hé)我们(men)测算的杠(gāng)杆(gān)率来(lái)看，虽(suī)然(rán)上周受(shòu)资金(jīn)收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处(chù)于历史相(xiāng)对积极的(de)水平(píng)，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度(dù)以及跨月资金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未(wèi)来一个(gè)月内资(zī)金(jīn)价(jià)格上(shàng)行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)临(lín)近，回购(gòu)资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释(shì)放资(zī)金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资(zī无法企及是什么意思，不可企及是什么意思)金融出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度较(jiào)大。对于(yú)债(zhài)市而(ér)言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期交易(yì)，预计(jì)利率以震(zhèn)荡(dàng)走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市(shì)情绪(xù)以(yǐ)及(jí)头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流(liú)动性(xìng)过(guò)快(kuài)收(shōu)紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 无法企及是什么意思，不可企及是什么意思