事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期(qī)和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gā忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思ng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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