金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数ine-height: 24px;'>e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数局公布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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