来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去(qù拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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