4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

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　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅(f康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里ú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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