调油(yóu)逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调(diào)油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的(de)时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看(kàn)到，3月(yuè)份(fèn)市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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