金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于(yú)bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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