金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融资(z什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间ī)机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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