4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保(bǎo奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗)持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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