私募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登(dēng)记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhèbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别)可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投(tóu)资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金(jīn)提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须(xū)符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存(cún)续期限的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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