平安首经团队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表现乏力。继一季度“天(tiān)量”投放后，2023年(nián)4月(yuè)社(shè)融增(zēng)长明显降温，比去年4月疫情冲击(jī)期间创下的低点(diǎn)仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压力(lì)有所显现。社融骤降的主(zhǔ)要(yào)拖累在于(yú)人民币(bì)信贷(dài)增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来(lái)历史同期的(de)次(cì)低(dī)点（仅略高(gāo)于2022年同期）。表外融资(zī)和(hé)直接融资基本延(yán)续了一季度的格局(jú)。1）委托(tuō)贷(dài)款和信(xìn)托贷款小幅正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)；未贴(tiē)现银行承兑(duì)汇票较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资较(jiào)去年同期有所下降，主因债(zhài)券(quàn)到期规模较大。3）政府债(zhài)融(róng)资规模同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行(xíng)额度(dù)不及万亿(yì)，截至5月上(shàng)旬尚未下发剩余(yú)批次的地方债额度，期间空档(dàng)可能(néng)拖累政府债融(róng)资(zī)表现(xiàn)。

　　新增人(rén)民币贷款偏(piān)弱，增量明(míng)显(xiǎn)弱于历史同期均值。各分项从(cóng)强(qiáng)到(dào)弱排序，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)>；企业短期(qī)贷(dài)款>；居民短期贷款>；居(jū)民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款。新增(zēng)人民币贷款的最大问题(tí)仍(réng)然在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销(xiāo)售(shòu)不振使其增量(liàng)不(bù)足，居民预期(qī)偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能(néng)得(dé)出企业信贷(dài)需求(qiú)不足的(de)结(jié)论。一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款在一季(jì)度大幅高(gāo)增后，4月又创历史同期新高，仍能有效发力；另一方面，表(biǎo)内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据(jù)高增(zēng)长(zhǎng)形成对比），也意味着目前(qián)企业贷款需求或许(xǔ)尚可。此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化(huà)改革较快推进，这有(yǒu)助(zhù)于缓解银行面临的(de)净息差压力，增强(qiáng)其支持实体经济的(de)可持(chí)续性，能够为企业贷(dài)款利率的(de)进一步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货(huò)币供(gōng)应(yīng)量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个(gè)月(yuè)翘尾因素对M1同比走(zǒu)势影响较大(dà)，或是驱动(dòng)其变化(huà)的主因(yīn)。在贷款扩张的同时，企业存(cún)款也有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回(huí)落。4月居民(mín)资(zī)产再配(pèi)置，银行理财规模重回扩张，对(duì)M2形成拖(tuō)累。考虑到(dào)去年4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬(tái)升0.8个百(bǎi)分点，基(jī)数变(biàn)化也有较强影响。3）居(jū)民存款(kuǎn)同比少增。考虑到4月多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款利率、银行理财(cái)市场火热、居民提前偿还房贷规模较高(gāo)，其驱动因素(sù)更多是家庭(tíng)资产(chǎn)的再配置，流向(xiàng)消费(fèi)规模可能较为有限。4）4月财政存款同比大幅(fú)多增，但(dàn)结合基建相关高频开工率和重大项(xiàng)目开工(gōng)金额(é)数(shù)据(jù)看，财政(zhèng)对(duì)实体经(jīng)济支持力度(dù)可能有所减弱。从(cóng)4月金融数据看(kàn)，房地(dì)产恢(huī)复仍然缓慢，此时若财(cái)政基建支持力度不(bù)稳(wěn)，可能导致中(zhōng)国(guó)经济环比增长(zhǎng)动(dòng)能较快(kuài)衰减。

　　目前社融增(zēng)速回(huí)升幅度较小，但与名义GDP增速对比(bǐ)看，货币政策对实体经济的支持还是比较有力的。即便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设全年录(lù)得6％左右的实际GDP增(zēng)速(sù)，加上1到2个(gè)点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社(shè)融增速(sù)也应足够(gòu)与之匹配。我们认为，后续(xù)需通过财政加(jiā)力(lì)、促(cù)进(jìn)房地(dì)产(chǎn)修复(fù)、促进家庭超额储蓄动用(yòng)等方式扩大总(zǒng)需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏力(lì)。2023年(nián)4月(yuè)新增社会融资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿元；社融(róng)存量同比增(zēng)速持平于(yú)上月的10％。考虑到去年同(tóng)期疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应(yīng)，以及今年一(yī)季度“开(kāi)门红”期间社融月均同比多(duō)增8200多亿的亮眼表(biǎo)现(xiàn)，4月(yuè)社融表现乏(fá)力“稳信(xìn)用”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信(xìn)贷增势放(fàng)缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年(nián)以来历史(shǐ)同期的次低点(diǎn)（仅较2022年(nián)同期高815亿(yì)元）。不过，得益于出口边际回暖、人(rén)民币汇率相对稳(wěn)定，4月外(wài)币贷款同比有(yǒu)所少减(jiǎn)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，表外融资和直接融(róng)资基本延续了(le)一季度的(de)格局。

• 　　一则，企业直(zhí)接(ji耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的ē)融资同比缩量，继(jì)续小(xiǎo)幅拖累新增社融(róng)。2023年4月企业债(zhài)融资、非金融企业境内(nèi)股(gǔ)票融(róng)资分(fēn)别同比少(shǎo)增(zēng)809亿(yì)元、173亿元。今年春(chūn)节后，企业贷款发(fā)行规模持续(xù)高于去(qù)年同期，但到期偿还也迎来高峰(fēng)，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度(dù)末(mò)，2022年10月推(tuī)出的500亿元民(mín)营企业(yè)债券(quàn)融资支(zhī)持工具（第二(èr)期）尚(shàng)未开(kāi)始投(tóu)放使用，相关政策支持(chí)还(hái)有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融(róng)资(zī)规(guī)模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置发力，政府债融资规模较去年同期累计(jì)多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债(zhài)融(róng)资的总(zǒng)体(tǐ)规模与(yǔ)去年相(xiāng)当(dāng)。但不同(tóng)之处在于，2022年在3月底就已经下达(dá)剩余批次的新(xīn)增地方债额度(dù)，而(ér)2023年截至5月上(shàng)旬(xún)仍未下发剩余批次的地方债额度，且(qiě)提前(qián)批(pī)的剩(shèng)余发(fā)行额度(dù)不(bù)及万亿。如果近期下达地(dì)方(fāng)债额度，按(àn)照(zhào)往(wǎng)年节奏(zòu)，经过地方(fāng)政府项目额度分配、预算调整程序(xù)，剩余批次地方(fāng)债(zhài)可能至(zhì)6月中下(xià)旬才(cái)能(néng)发(fā)出，期间的“空(kōng)档”可能(néng)会拖累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表外融(róng)资同比多增，持续对(duì)社融构(gòu)成小幅支撑。其中，委托(tuō)贷款(kuǎn)和信托贷款(kuǎn)单(dān)月小幅(fú)新增，相比去年(nián)同期分别(bié)多增(zēng)85亿(yì)元、少减734亿元。在表内票据贴(tiē)现减少的情况下(xià)，未贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比少(shǎo)减1210亿(yì)元。

　　二(èr)

　　贷款(kuǎn)拖累(lèi)在居(jū)民(mín)端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款为7188亿(yì)元，比(bǐ)去年同期低点仅(jǐn)略(lüè)有多增，相比18年-21年同期(qī)均值少(shǎo)增6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱排(pái)序，“企业中长(zhǎng)期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款(kuǎn) >； 居民短期(qī)贷(dài)款(kuǎn) >； 居民(mín)中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民中长期贷款单月净(jìng)偿还规模达历史(shǐ)新(xīn)高，相(xiāng)比18年(nián)-21年同(tóng)期均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期贷款同比(bǐ)少减，但较18年(nián)-21年(nián)同(tóng)期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多(duō)增(zēng)，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续前期亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体(tǐ)看(kàn)，新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在(zài)于居民(mín)中长期贷款，房地产销(xiāo)售低迷使其增量不足，居(jū)民(mín)预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款在(zài)一(yī)季度大幅高(gāo)增后，4月又创历史同(tóng)期新(xīn)高，仍然(rán)能(néng)够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增长形成对(duì)比），也(yě)意(yì)味着目前企业贷(dài)款需求或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以(yǐ)来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化改革(gé)较(jiào)快(kuài)推(tuī)进，这有助于缓解银(yín)行(xíng)面临(lín)的净息差压力，增强其支持实(shí)体经济的(de)可持续(xù)性(xìng)，能够为企业贷款利率的 进(jìn)一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置(zhì)

　　M1同(t耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的óng)比小幅回(huí)升(shēng)。一方面，从(cóng)历(lì)史(shǐ)规(guī)律看(kàn)，每年前4个(gè)月翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素对(duì)M1同比(bǐ)走势的影响较(jiào)大，这可能(néng)是驱(qū)动其变化的主要原因。另(lìng)一方面(miàn)，在(zài)企业贷款扩张(zhāng)的(de)同时，企业存款也有(yǒu)边际改善，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所(suǒ)回(huí)落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产(chǎn)再(zài)配置，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2也(yě)形成拖累(lèi)。此外(wài)，考虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百分点，基数(shù)的变化(huà)也有较强(qiáng)影响。

　　4月居(jū)民存款出(chū)现了2022年3月以来的首次同比少增(zēng)，其(qí)驱动因素(sù)更多是(shì)家庭资产的再配置，流向消费的规模(mó)可能较为有限。4月以来多家中小银(yín)行(xíng)下调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年(nián)期存(cún)款平均利率分(fēn)别(bié)环(huán)比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场(chǎng)需求(qiú)火(huǒ)热(rè)，居民提前偿(cháng)还(hái)房贷(dài)规模较高（4月居民中长期贷款净偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元(yuán)，去年同期留(liú)抵退税推进存在(zài)一定影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)结合其他指标看，财(cái)政对实体经济的支持力度(dù)可(kě)能有(yǒu)所(suǒ)减弱，基建投资相(xiāng)关的(de)高频指标出现(xiàn)了(le)下行(xíng)的苗(miáo)头（4月下(xià)旬以(yǐ)来，全国高炉开工率、电炉开(kāi)工率(lǜ)、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运(yùn)转(zhuǎn)率、石油沥(lì耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的)青开工率(lǜ)等指标环(huán)比走弱），重(zhòng)大项目(mù)开工金(jīn)额(é)同环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重(zhòng)大项目开工(gōng)总投资(zī)额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金(jīn)融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)如果财(cái)政(zhèng)基建支(zhī)持力度不稳，可能导致中(zhōng)国经济的环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的