文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长(z古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等hǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利(lì)润增古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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