金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融(rón化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准g)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。 化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准>

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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