来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这(z1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面hè)些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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