近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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