近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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