来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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