事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位娜能组成什么词，娜字能组什么词语并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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