金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(d凝神静气的意思，凝神静气的意思解释iào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因凝神静气的意思，凝神静气的意思解释素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当凝神静气的意思，凝神静气的意思解释前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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