文丨明(míng)明(míng) 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金(jīn)42周是几个月，42周是几个月保质期利率自低位持续(xù)上行，即便税(shuì)期结束，资金利率却(què)仍未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力(lì)降低(dī)。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际(jì)变42周是几个月，42周是几个月保质期(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间流动性(xìng)分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策(cè)力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币(bì)信(xìn)贷(dài)合理(lǐ)增长，确保利率水平(píng)合适，在追求(qiú)经济提振的(de)同时(shí)，也注重防范市场过热带来的(de)金融风险。在满足(zú)广义流动性供需(xū)匹配的前(qián)提下(xià)，货(huò)币工(gōng)具力(lì)度可能会(huì)有所回(huí)摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆回购(gòu)投放低量(liàng)操(cāo)作，结(jié)构性(xìng)工具“有进有退”，均预示(shì)后续(xù)政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一(yī)定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持(chí)同比(bǐ)多增的态势。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整体资(zī)金流(liú)出(chū)，因此向同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　42周是几个月，42周是几个月保质期>▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者(zhě)对(duì)于未来一个月资金利率上(shàng)行的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测(cè)算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依(yī)然处于历史(shǐ)相(xiāng)对(duì)积极的水平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月(yuè)内资金价(jià)格上行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市(shì)场释(shì)放(fàng)资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行资金融出意愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易(yì)主线或(huò)延续(xù)政策与基本面预期交易，预(yù)计利率以震荡走(zǒu)势为(wèi)主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币(bì)政策不及预(yù)期；经济复苏(sū)节奏不及(jí)预期；银行间(jiān)市场流(liú)动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 42周是几个月，42周是几个月保质期