来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹g>今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBO柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹T小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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