来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议(yì)也(yě)提(tí)到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致(zhì)。这也意(yì)味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不(bù)会(huì)通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过(guò)激发(fā)市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)大需求的合力(lì)”，而去(qù)年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步(bù)推进城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和“平(píng)急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港(gǎng)对(duì)接(jiē)国际(jì)高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快建(jiàn)设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车(chē)发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产产业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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