4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农00后初中学历很丢人吗(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，00后初中学历很丢人吗美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　00后初中学历很丢人吗="华(huá)泰 | 宏观：非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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