4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人宁波慈溪的邮编是多少，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)宁波慈溪的邮编是多少加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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