事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)<地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码strong>12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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