2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次)了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次