4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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