公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原enjoy可数吗，joy可不可数先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券；三(sān)是日(rì)终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōenjoy可数吗，joy可不可数ng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新enjoy可数吗，joy可不可数(xīn)发展，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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