近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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