5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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