文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的(de)利润瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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