来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰>法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。