金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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