调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示(shì)，发生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过(guò)去年(nián)的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看(kàn)到了PXN在3酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围月下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年(nián)二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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