金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释(guó)际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到国(guó)内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持(chí)续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续(xù)负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随(suí)融资(zī)的(de)持续改善(shàn)，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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