原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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