事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0<戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班/strong>亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13