来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思trong>关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

　　虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思>

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