近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路(lù)行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米xiāo)售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存(cún)在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场(chǎng)价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子(zi)化(huà)学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易。

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