4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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