来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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