文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 匚字旁的字有哪些，区字旁的字。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù匚字旁的字有哪些，区字旁的字)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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