公募(mù)基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的(de)能(néng)力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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