4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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